11月13日，中国黄金饰物零售商梦金园黄金珠宝集团通过港交所上市聆讯，并上载聆讯后资料集，独家保荐人为中信证券。
招股书显示，梦金园成立于2000年，是一家黄金珠宝首饰原创品牌制造商，也是为数极少实现运营涵盖黄金珠宝产业各关键阶段的企业之一。产品以高纯度黄金首饰为主，兼营钻石镶嵌、K金、铂金等饰品。
招股书中，梦金园引用弗若斯特沙利文的数据表示，按2023年黄金珠宝收益计算，梦金园是中国第五大黄金珠宝品牌。行业前四分别为周大福、老凤祥、中国黄金和豫园股份（老庙黄金）。
梦金园还在招股书中引用了另一组资料，2018-2023年，梦金园是唯一一家连续入围中国黄金协会“中国黄金首饰加工量十大企业”和“中国黄金珠宝销售收入十大企业”排名的黄金珠宝品牌，且双项排名均列前五。
招股书显示，梦金园在上市前的股东架构中，王忠善、张秀芹夫妇，以及他们的儿子张国鑫、女儿王娜，通过直接或间接的方式，作为一组控股股东，合计持股约89.39%；中国著名演员黄怡女士（海清）持股1.53%。此外，值得一提的是，梦金园此次IPO的保荐人中信证券也是其投资人，通过中信证券投资持股1.82%。
此次赴港股IPO，梦金园拟募资用于升级山东潍坊的生产设施以及扩大和加强销售网络、投资信息科技等，并明确“拟于现有的地区以及尚未开展业务的新地区进一步设立更多加盟店。”
财务数据显示，2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，梦金园分别实现营收168.71亿元、157.24亿元、202.09亿元和99.80亿元；净利润分别为2.25亿元、1.81亿元、2.34亿元和5230万元。
报告期内，梦金园的毛利率分别为3.2%、4.8%、5.3%及6.2%，净利率分别为1.3%、1.1%、1.2%及0.5%。
同行业内对比，以2023年数据为例，梦金园的毛利率为5.3%，周大福、六福珠宝的毛利率超过20%，周大生、老凤祥等的毛利率也稳定在10%左右，老铺黄金的毛利率甚至超过40%。
梦金园在招股书中分别解释了毛利率与净利率低的原因：
受产品结构、销售模式及品牌溢价等因素影响，黄金产品的毛利率低于镶嵌产品，加盟模式的毛利率低于自营和电商模式。
净利率较低主要归因于公司采纳特许经营分销模式，当向省级代理及加盟商销售产品时，保持较低的固定工费。
从收入渠道来看，梦金园的加盟模式占比较高。据披露，截至2024年6月30日，梦金园的多渠道销售网络包括1670家加盟商旗下经营的2850家加盟店、36家自营店、七家自营直营区服务中心及17家省级代理。即其98%的门店为结盟店。
2021年至2023年，梦金园来自特许经营网络（加盟商和省级代理）的收益占比分别为87.6%、94.4%以及93.7%。自营和电商模式的收益占比较低。
与此同时，梦金园还有一项潜在的压力，在于对下沉市场的“依赖”。
长期以来，在梦金园整体营收中，一线城市收入的占比始终没有突破个位数，三线、四线及以下城市加盟商销售收益合计占比保持在40%左右。
在未来计划中，梦金园也强调，将主要专注于在国内三线及以下城市中的扩张工作。
下沉市场固然是潜力所在，但也是消费品牌的必争之地，是继续内卷的舞台。
此外，梦金园在招股书中提到，公司通常将黄金价格变化转移给客户承担，库存黄金存货货币价值受益上涨也不会被记为账面净利润。相反，黄金价格上涨将会为公司带来更多采购、库存和成本控制压力。
招股书显示，2020-2023年及2024年6月末，梦金园存货金额分别为17.73亿元、20.49亿元、16.89亿元、21.70亿元，整体呈现增长趋势。据披露，因黄金产品消费信心下挫，梦金园加盟商所持存货计算的黄金产品存货周转天数从2023年的211.6天增加到2024年上半年的337.1天。
黄金确实越来越贵，但卖黄金未必赚钱。
一方面，金价透明限制了黄金饰品的定价空间，大部分品牌采取“当日金价+工费”的计价模式，内卷的压力还会进一步压缩溢价。
另一方面，珠宝首饰是重投入行业，金价高，进价也高。黄金品牌喜欢扎堆开店，而且都在热门商圈的热门区域，开店、运营、税费成本均较高。
归根结底，品牌赚的是加工费，黄金珠宝是一个向工艺要收益的生意。
从这个角度看，金价越高，平价化金饰品牌的经营压力越大。扎堆上市或许不是行业水涨船高的佐证，而是为了在下一轮淘汰赛开启前充实资本的弹药。
早在2018年8月，梦金园就委聘广发证券作为保荐人，拟在深交所主板递交上市申请，但其后并未作出任何正式上市申请。2020年9月，梦金园首次向深交所提交A股IPO申请，2021年10月底首发上会被暂缓表决；在2021年11月第二次上会中，梦金园被证监会明确驳回否决，A股IPO的梦彻底破灭。
2023年9月，梦金园转道向港交所递交上市申请，期间梦金园的招股书两度失效，在10月中旬第三次向港交所更新招股书后，终于通过了聆讯。
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